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疫前出境游：人次增长推动规模上行，跟团游系主要出行方式

根据中国旅游研究院数据，2019年中国出境游客境外消费超过1338亿美元，同比增速超过2%，其中高速增长的出境游人次系主要推动力，人均消费支出并未出现明显变化。2010年至2019年间，中国出境游客人数以年均11.6%的复合增速增长，2019年，中国出境游客人数达到1.55亿人次。从人均消费支出看，2015年来，客单价在850美元附近波动，并未呈现明显上涨态势。从消费客群看，出境游用户整体消费能力较高，参考易观数据，出境游人群中，中高消费能力用户占比45.6%；高消费能力用户占比达到47.0%，低消费能力用户仅占1.7%。从出境游目的地和出行方式看，周边国家和地区以及发达国家为国人首选，参团游是中国出境游客选择最多的出行方式。

出境游现状：人次复苏缓慢，消费价格上行

从航线客运的视角看，23H1港澳台航线客运量恢复至19年同期的41%，国际客运量仅恢复至疫情前的23%，这其中公商务旅客恢复较快，旅游团队占比始终偏低。从出境游目的地看，市场复苏呈现“由近及远”特征，根据旅游目的地统计的人次数据，中国澳门、中国香港、泰国、日本、新加坡等周边国家和地区上半年出游人数分别恢复至19H1的52.7%、36.7%、25.5%、13.1%和23.6%，恢复程度领先于欧美等发达国家的长线出境游。从人均消费看，旅客渐次回归，旅客人均消费同比22年同期下滑，较19年同期仍大幅上涨。澳门旅游数据显示，23Q1中国内地赴澳门个人游旅客的人均支出为3939澳元，同比22Q1降45.1%（其中，购物需求同比降52.3%），同比19Q1增70.0%（其中，住宿需求同比19Q1增73.5%）。

出境游展望：预计完全恢复仍需时间

根据《中国游客出境游及境外支付行为》报告，在2020年前有过出境游经历的受访中国游客中，92%计划在2023年再次出境，且收入越高、此前出境次数越多，出境意愿越强；从人均预算看，出境游客整体人均预算从3.4万元增加到4万元，增幅为16%，其中个人游预算增幅为19%。参考国内游复苏情况，预计出境游意愿仍较为强烈，且有望于十一黄金周集中释放。根据我们的测算，客流恢复+客单价上行，预计2023年出境团体游规模有望恢复至2019年的40.8%左右。

投资建议

上半年受政策、航班恢复和签证供给因素制约，出境游复苏缓慢且以港澳游为主；近期，文旅部公布第三批出境跟团游目的地，政策导向积极，结合民航部关于下半年国际航线恢复情况的积极展望，出境游市场有望加快复苏，但预计完全恢复仍需时日。建议积极跟踪行业恢复情况，建议关注众信旅游、岭南控股、中青旅等。

风险提示：居民消费力下滑，航班恢复不及预期，签证办理缓慢，安全风险等。

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