业绩概要：

【资料图】

2023H1 实现营收305.2 亿，同比增9.2%，录得净利润28.4 亿，同比增3.9%，扣非后净利润26.7 亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.56pct 至17.56%。2Q实现营收148.1 亿，同比增4.5%，录得净利润13.5 亿，同比增6.2%，扣非后净利润12.7 亿，同比增3.1%，毛利率同比上升0.5pct 至17.6%。扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。

中期分红：每10 股派发现金股利7.5 元，中期股息率为3%(预计2023 年股息率为6.27%)点评：

受益屠宰规模上升及禽业项目投产，H1 公司肉类产品总外销164 万吨，同比增7.2%。其中，生鲜猪肉销量为72.2 万吨，同比增6.7%，禽肉销量11.4 万吨，同比增64.7%，包装肉销量77.8 万吨，同比增2.3%。另一方面，H1 猪价上涨5.1%，驱动上半年公司营收同比增9.2%。2Q 单季度来看，肉类外销82 万吨，同比增6.9%，但猪价单季度同比回落约3.4%，量增价减，故2Q 营收增速环比下降（1Q 营收同比增13.9%，低基数+量价作用）。

H1 屠宰业务实现收入158.9 亿，同比增11.7%，营业利润同比增66.3%至4.5 亿，毛利率同比上升1.55pct 至6.31%，估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利；2Q 屠宰业务实现收入79.8 亿，同比增8.8%，实现营业利润1.5 亿，同比增6.9%，我们认为主要受销量驱动。

肉制品业务上半年实现收入136.9 亿，同比增3.3%，实现营业利润31.4亿，同比下降2.6%，毛利率同比下降1.48pct 至30.49%；2Q 实现收入65.8亿，同比增1.9%，实现营业利润15.1 亿，同比增2.5%。肉制品业务2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。

其他业务H1 实现营收40.8 亿，同比增43.1%，营业亏损0.9 亿，2Q 实现营收19.5 亿，同比增22.4%，实现营业利润0.34 亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。

费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降0.5pct 至5%，2Q 期间费用率同比下降0.54pct 至5.31%。

H1 公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看，Q2 起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%），此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。

预计2023-2024 年将分别实现净利润60.2 亿和66.7 亿，分别同比增7.2%和10.8%，EPS 分别为1.74 元和1.93 元，当前股价对应PE 分别为14 倍和13 倍。考虑到当前估值合理，且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。

风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题

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